结论：美国5 月份CPI 同比下跌至4.0%，但核心CPI 同比5.3%。得益于能源价格同比大幅降温，导致整体通胀迅速回落。但值得警惕的是，美国核心通胀仍在高位，季调环比维持在0.4%，也就是对应4.9%的通胀中枢。美联储降低通胀的任务并未完成，或将维持高利率环境。美国经济在财政支出高增长的驱动下依然坚韧，下半年美国经济可能呈现高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡。

数据：美国5 月CPI 同比4.0%，前值4.9%，市场预期4.1%。核心CPI 同比5.3%，前值5.5%，市场预期5.2%。分项来看，房租同比8.0%，贡献2.78 个百分点，服务同比5.4%，贡献0.75 个百分点，商品同比2.0%，贡献0.43 个百分点，食物同比6.7%，贡献0.90 个百分点，能源同比-11.7%，贡献-0.81 个百分点。

【资料图】

要点：首先，在高基数作用下，5月CPI 能源同比大幅回落，拉低整体通胀。

今年和去年5 月，WTI 原油期货平均收盘价分别为71.71 和109.61 美元/桶。

但往后看，能源项目进一步拉低通胀的空间有限。

商品消费持续下降，商品通胀维持在温和区间。4 月美国零售同比0.54%，是2020 年6 月后最低增速；耐用品和非耐用品名义消费支出增速也都基本回落至疫情前水平。美国商品消费需求回归至合理区间，商品通胀已经降温。

服务通胀降温，但回落缓慢，且后续可能反弹。5 月美国服务CPI 同比5.41%，前值5.91%。虽然同比连续降低，但环比仍维持在0.47%的高位。而且随着人均可支配收入增长，且服务消费需求依然旺盛，服务通胀可能出现反弹。

住房通胀同比继续缓慢下降，缓解通胀压力。住房通胀见顶回落，验证了我们在1 月份通胀点评中“房租对CPI 的推动作用将会趋于稳定，5 月后见顶回落”的观点。往后看，住房通胀对CPI 的贡献或将逐步降低。

核心通胀环比增速依然过高，显示出较强韧性，美联储不可掉以轻心。美联储更为关注核心PCE，4 月同比4.7%，3 月同比4.63%，甚至出现了一些反弹。我们认为，美国经济比预期的更为坚韧，通胀的回落速度并不理想，且比如人均可支配收入、房屋销售等一些指标显示出通胀有反弹压力，因此美联储紧缩周期并未结束。

随着国债上限问题解决，美国政府迅速发行新债，财政部现金增加后，为继续扩张财政提供有力支撑，导致通胀无法按美联储合意的速度回落。我们认为，美国经济在深度衰退之前，可能经历一段高赤字、高通胀、高利率的脆弱平衡状态。

风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹